今年以來(lái)，深度求索（DeepSeek）概念指數(shù)大幅飆升，算力產(chǎn)業(yè)鏈方向漲勢(shì)尤為迅猛，包括算力租賃（IDC）、云計(jì)算、AI算力等指數(shù)春節(jié)后均飆漲逾40%。
早在1月27日，DeepSeek在蘋(píng)果美國(guó)區(qū)和中國(guó)區(qū)應(yīng)用商店免費(fèi)APP下載榜登頂，影響力大增，引發(fā)投資者對(duì)人工智能行業(yè)格局變化的關(guān)注。
DeepSeek的創(chuàng)新突破以及開(kāi)源策略，不僅吹響了AI平權(quán)的號(hào)角，更帶來(lái)了國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的“正反饋循環(huán)”——算力效率提升推動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景爆發(fā)，應(yīng)用需求反哺算力迭代，形成雙向賦能的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，進(jìn)而帶來(lái)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重估。
DeepSeek改變算力格局
市場(chǎng)對(duì)DeepSeek影響算力產(chǎn)業(yè)鏈存在兩種觀點(diǎn)：一是DeepSeek帶來(lái)新范式，削弱了對(duì)海量數(shù)據(jù)(16.520, -0.36, -2.13%)（維權(quán)）和前沿GPU芯片的依賴(lài)，導(dǎo)致先前大量圍繞數(shù)據(jù)和算力構(gòu)建的產(chǎn)業(yè)和理論假設(shè)瞬間坍塌；二是DeepSeek降低生態(tài)算力成本，吸引更多玩家，擴(kuò)大算力需求，反而利好先進(jìn)算力。
目前，市場(chǎng)在一定程度上對(duì)第二種邏輯達(dá)成了共識(shí)。不過(guò)，即便如此，DeepSeek的創(chuàng)新也不可避免地對(duì)英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)構(gòu)成了沖擊，英偉達(dá)原本所擁有的穩(wěn)固 “護(hù)城河” 面臨著挑戰(zhàn)。
從技術(shù)需求角度來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)算力需求仍以訓(xùn)練為主，占比約80%。英偉達(dá)CEO黃仁勛在2025 年國(guó)際消費(fèi)電子展演講時(shí)表示，全球算力產(chǎn)業(yè)正處于從預(yù)訓(xùn)練擴(kuò)展向后訓(xùn)練擴(kuò)展和測(cè)試時(shí)擴(kuò)展的轉(zhuǎn)變過(guò)程中，未來(lái)“推理端+強(qiáng)化學(xué)習(xí)”的算力需求將接棒預(yù)訓(xùn)練，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
東方證券(9.970, -0.03, -0.30%)研報(bào)指出，國(guó)產(chǎn)算力與英偉達(dá)先進(jìn)算力相比存在性能短板，但在推理需求階段，這一劣勢(shì)有望緩解。訓(xùn)練階段，英偉達(dá)憑借強(qiáng)算力、高通信帶寬和大HBM容量占據(jù)主導(dǎo)。推理階段，尤其是私有化部署AI算力，對(duì)計(jì)算性能和通信速度要求低于訓(xùn)練階段。DeepSeek模型特點(diǎn)與國(guó)產(chǎn)AI芯片更匹配，國(guó)產(chǎn)芯片價(jià)格低更具吸引力，有望帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)算力芯片及服務(wù)器廠商需求增長(zhǎng)。
據(jù)證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，目前海光信息(169.990, 4.99, 3.02%)、沐曦、摩爾線程、壁仞科技、云天勵(lì)飛(82.250, 3.06, 3.86%)、燧原科技、昆侖芯等多家國(guó)產(chǎn)AI芯片公司也已完成適配DeepSeek模型。這一趨勢(shì)也表明國(guó)產(chǎn)AI芯片在推理階段的性能劣勢(shì)已得到緩解，未來(lái)隨著適配的推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)芯片在全球AI生態(tài)中的地位將進(jìn)一步提升。
據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，DeepSeek-R1模型訓(xùn)練若采用國(guó)產(chǎn)芯片（性能為H100的30%—60%），需10萬(wàn)至15萬(wàn)顆國(guó)產(chǎn)芯片替代5萬(wàn)顆H100，直接拉動(dòng)國(guó)產(chǎn)芯片需求增長(zhǎng)。隨著國(guó)產(chǎn)芯片平替效應(yīng)出現(xiàn)，市場(chǎng)供不應(yīng)求或?qū)⒊霈F(xiàn)。
中信證券(28.240, -0.21, -0.74%)研報(bào)表示，對(duì)于國(guó)產(chǎn)大模型而言，國(guó)產(chǎn)算力是相對(duì)穩(wěn)定可靠的選項(xiàng)，能夠支撐國(guó)產(chǎn)大模型從研發(fā)走向商業(yè)化。
國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）和浪潮信息(62.800, -2.28, -3.50%)近日聯(lián)合發(fā)布的《2025年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》指出，中國(guó)智能算力發(fā)展增速高于預(yù)期。2024年，我國(guó)智能算力規(guī)模達(dá)725.3EFLOPS，同比增長(zhǎng)74.1%，是近年來(lái)智能算力規(guī)模擴(kuò)張速度最快的一次。
相比通用算力，智能算力的增幅已達(dá)到同期通用算力增幅的3倍以上。2024年我國(guó)通用算力規(guī)模達(dá)71.5EFLOPS，同比增長(zhǎng)20.6%。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年，中國(guó)通用算力規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)85.8EFLOPS，同比增長(zhǎng)20%；智能算力規(guī)模將達(dá)1037.3EFLOPS，同比增長(zhǎng)43%，遠(yuǎn)高于通用算力增幅�？傮w來(lái)看，2025—2028年中國(guó)智能算力規(guī)模和通用算力規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別達(dá)39.94%和18.31%。
科技資產(chǎn)重新定價(jià)
算力市場(chǎng)格局變化初露端倪，直接映射在中美兩國(guó)科技資產(chǎn)的股價(jià)表現(xiàn)上，呈現(xiàn)出“東升西落”之勢(shì)。
1月27日，英偉達(dá)股價(jià)暴跌近17%，1月27日以來(lái)累計(jì)跌幅仍達(dá)到7.95%。美股市場(chǎng)的算力股普遍重挫，博通、邁威爾科技1月27日均跌超17%，短暫修復(fù)后重回調(diào)整，邁威爾科技甚至擴(kuò)大了跌幅。與此同時(shí)，A股算力龍頭股價(jià)飆升，寒武紀(jì)(796.000, 1.00, 0.13%)-U和海光信息兩大龍頭2月以來(lái)均漲超30%，并且股價(jià)創(chuàng)出歷史新高。
港股科技股表現(xiàn)同樣優(yōu)異，2月以來(lái)香港恒生科技指數(shù)累計(jì)漲幅超20%。東吳證券(8.080, -0.02, -0.25%)分析指出，DeepSeek的技術(shù)突破正帶動(dòng)國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)價(jià)值重估，頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的AI業(yè)務(wù)估值空間有望進(jìn)一步打開(kāi)。多家國(guó)際投行同步上調(diào)中國(guó)科技股目標(biāo)價(jià)，形成具有說(shuō)服力的市場(chǎng)共識(shí)。
以阿里巴巴為例，高盛將其美股目標(biāo)價(jià)調(diào)升36.7%至160美元/股，看好阿里云收入增速將在2026及2027財(cái)年提升至23%、25%。摩根大通則將其目標(biāo)價(jià)大幅上調(diào)36%至170美元/股，顯示機(jī)構(gòu)對(duì)電商龍頭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的強(qiáng)烈信心，投行杰富瑞也將阿里巴巴目標(biāo)價(jià)上調(diào)至160美元/股，形成顯著估值錨定效應(yīng)。
騰訊控股也受到市場(chǎng)關(guān)注。大華繼顯將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)超10%至608港元/股，認(rèn)為騰訊控股通過(guò)在其微信應(yīng)用中整合人工智能技術(shù)，有望獲得新的增長(zhǎng)動(dòng)力。百度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣受到機(jī)構(gòu)認(rèn)可。招銀國(guó)際指出，百度去年第四季度核心業(yè)務(wù)收入達(dá)277億元人民幣，較市場(chǎng)普遍預(yù)期高出3.5%。百度智能云呈高速增長(zhǎng)，去年四季度收入同比增長(zhǎng)達(dá)26%，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期�；谠茦I(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，將百度2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)4%，美股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至149.2美元/股。
重估的核心邏輯
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有超20家央企接入DeepSeek，12個(gè)省市部署DeepSeek，阿里、騰訊、百度、京東等10多家頭部互聯(lián)網(wǎng)公司相繼加入DeepSeek大家庭。支持混元和 DeepSeek 兩大模型的騰訊 AI 助手“騰訊元寶”下載量激增，已進(jìn)入移動(dòng)應(yīng)用免費(fèi)APP下載榜第二，僅次于DeepSeek，其覆蓋搜索、社交、辦公、云計(jì)算等核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景。A股市場(chǎng)上，則有逾百家公司接入DeepSeek，推動(dòng)AI加速落地。
算力產(chǎn)業(yè)鏈中游市場(chǎng)空間也進(jìn)一步擴(kuò)大。近日阿里宣布大幅增加AI基礎(chǔ)設(shè)施投資，國(guó)內(nèi)大廠有望積極跟進(jìn)，“互聯(lián)網(wǎng)+”周期中出現(xiàn)的IDC投資熱潮有望重現(xiàn)，相關(guān)制造企業(yè)、設(shè)備廠商、服務(wù)商均將顯著受益。
而對(duì)于算力產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)的核心邏輯，則隱藏在算力市場(chǎng)格局的深刻變化中，即推理算力的需求爆發(fā)和算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進(jìn)一步躍進(jìn)。民生證券表示，從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，DeepSeek 的發(fā)展恰恰會(huì)加速 AI 的普及和創(chuàng)新，帶來(lái)算力需求，特別是推理算力需求更大量級(jí)提升。《2025年中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》提到，DeepSeek通過(guò)其先進(jìn)的算法優(yōu)化和高效的模型性能，激發(fā)了新的應(yīng)用場(chǎng)景的需求，顯著拉動(dòng)了數(shù)據(jù)中心、端側(cè)及邊緣計(jì)算的應(yīng)用發(fā)展。本輪AI大漲的恰好就是這類(lèi)核心受益品種，包括算力租賃、AI算力、云計(jì)算等板塊均大幅上漲。
近期，不少算力公司獲機(jī)構(gòu)上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，表明相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈的看好。以萬(wàn)得算力主題指數(shù)成份股為例，龍芯中科(140.050, -3.90, -2.71%)、普冉股份(124.600, -3.40, -2.66%)、太辰光(99.220, -8.78, -8.13%)、中際旭創(chuàng)(108.180, -4.04, -3.60%)、仕佳光子(18.830, -1.45, -7.15%)、芯原股份(82.690, 2.63, 3.29%)6家公司近1月獲機(jī)構(gòu)上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)超10%。網(wǎng)絡(luò)安全龍頭深信服(109.900, -5.61, -4.86%)則得到浙商證券(11.950, 0.01, 0.08%)青睞，該機(jī)構(gòu)將其 2025 年和2026年歸母凈利分別上調(diào)了8.81%和 7.41%。
狂歡背后的隱憂(yōu)
國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈高歌猛進(jìn)，四重風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。
風(fēng)險(xiǎn)一：核心技術(shù)短板
DeepSeek開(kāi)辟了一條新的路徑，但我國(guó)算力產(chǎn)業(yè)鏈的核心技術(shù)短板依舊明顯，主要體現(xiàn)在高端芯片依賴(lài)進(jìn)口、軟硬件生態(tài)適配不足、前沿技術(shù)儲(chǔ)備薄弱等方面。比如在操作系統(tǒng)、中間件等基礎(chǔ)軟件市場(chǎng)份額幾乎被國(guó)外廠商壟斷。國(guó)產(chǎn)AI框架生態(tài)開(kāi)發(fā)者數(shù)量也僅為國(guó)際主流平臺(tái)的20%，影響下游應(yīng)用遷移和商業(yè)化落地效率。
風(fēng)險(xiǎn)二：商業(yè)模式尚未形成
算力產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式仍處于探索階段，盈利模式單一。當(dāng)前國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力較強(qiáng)的公司主要集中在部分硬件和頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，這將極大限制整個(gè)算力生態(tài)圈的繁榮和穩(wěn)定。有數(shù)據(jù)表明，國(guó)內(nèi)算力企業(yè)硬件收入占比超60%，軟件服務(wù)、算法訂閱等高附加值業(yè)務(wù)占比顯著低于國(guó)際廠商。
下游的AI應(yīng)用企業(yè)盈利模式尚未清晰，中游的服務(wù)商則暴露出一定的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。比如2024年跨界算力領(lǐng)域的企業(yè)數(shù)量大幅飆升，直接導(dǎo)致當(dāng)年算力租賃價(jià)格大跌；另外數(shù)據(jù)中心建設(shè)也會(huì)產(chǎn)生空置風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)三：資本催生估值泡沫
非理性估值也在扭曲產(chǎn)業(yè)生態(tài)。A股算力租賃板塊中，有多達(dá)63只個(gè)股最新滾動(dòng)市盈率為負(fù)，表明業(yè)績(jī)較差；58只個(gè)股滾動(dòng)市盈率平均值超過(guò)146倍，多達(dá)24只個(gè)股滾動(dòng)市盈率超過(guò)百倍。相關(guān)板塊估值也高企，IDC、云計(jì)算兩大板塊市盈率均超80倍，東數(shù)西算板塊市盈率超100倍。
風(fēng)險(xiǎn)四：AI幻覺(jué)與合規(guī)挑戰(zhàn)
AI幻覺(jué)（即大模型生成與事實(shí)不符或邏輯混亂的內(nèi)容）對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的負(fù)反饋效應(yīng)已形成多維度、跨領(lǐng)域的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在低質(zhì)量?jī)?nèi)容反噬模型訓(xùn)練、代碼生成的供應(yīng)鏈供給等，可能導(dǎo)致安全風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、法律和倫理風(fēng)險(xiǎn)，而這正是關(guān)乎產(chǎn)業(yè)鏈生死存亡的重大挑戰(zhàn)。
總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)需警惕“重規(guī)模輕質(zhì)量”的發(fā)展慣性，通過(guò)技術(shù)自主化、市場(chǎng)理性化、治理體系化破解結(jié)構(gòu)性矛盾，從而實(shí)現(xiàn)從“量增”到“質(zhì)變”的躍遷。當(dāng)然，DeepSeek的創(chuàng)新已經(jīng)證明中國(guó)科技資產(chǎn)的創(chuàng)新力，“技術(shù)原創(chuàng)性”溢價(jià)或許仍未體現(xiàn)在估值之中。隨著技術(shù)突破與商業(yè)落地形成正向循環(huán)，中國(guó)科技企業(yè)有望在資本市場(chǎng)展現(xiàn)更具持續(xù)性的價(jià)值成長(zhǎng)曲線。
