對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者而言,小米盒子、天貓魔盒、奇異果TV并不陌生,它們改造了傳統(tǒng)一代電視,讓其搭上互聯(lián)網(wǎng)快車(chē),令觀眾能隨時(shí)看到更多優(yōu)質(zhì)節(jié)目。在大洋彼岸,Roku 就是以“電視魔盒”起家,可以理解為美國(guó)的“小米盒子”,從而在美國(guó)家喻戶曉的。在“疫情”帶來(lái)的流媒體利好因素加持下,Roku嶄露頭角,成為資本競(jìng)相追捧的新星,股價(jià)也從2020年3月90美元的低點(diǎn)到如今420多美元,翻了將近五倍。老虎證券此前對(duì)Roku的估值為403美元/股。這枚美國(guó)的小盒子,還有多大增長(zhǎng)潛力?
8月4日盤(pán)后,流媒體服務(wù)平臺(tái)Roku發(fā)布了2021年第二季度的業(yè)績(jī)。單季營(yíng)收達(dá)到了6.45億美元,同比增長(zhǎng)了81%,高于華爾街一致預(yù)期6.13億美元;整體毛利率52.4%,同比提升1120個(gè)基點(diǎn),其中平臺(tái)服務(wù)毛利率64.8%,同比增長(zhǎng)820個(gè)基點(diǎn),環(huán)比略下降,主要也是受季節(jié)性影響,調(diào)整后的EBITDA為1.22億美元,同比扭虧為盈。業(yè)績(jī)發(fā)布后,Roku盤(pán)后交易股價(jià)大跌近9%。8月5日美股盤(pán)中交易,股價(jià)已恢復(fù)至420美元水平。
截圖來(lái)自老虎證券互聯(lián)電視潛力仍在釋放,尚未到達(dá)增長(zhǎng)拐點(diǎn)
在用戶增長(zhǎng)方面,由于去年Q2的基數(shù)較高,Roku在21Q2的表現(xiàn)相對(duì)于20Q2持平,季度末活躍賬戶為5510萬(wàn)。同樣,用戶使用時(shí)長(zhǎng)也出現(xiàn)了下降,用戶花費(fèi)時(shí)長(zhǎng)為174億小時(shí),比21Q1減少了10億小時(shí),同比增加19%。
對(duì)于這個(gè)業(yè)績(jī),Roku公司表示滿意。因?yàn)楹诵臉I(yè)務(wù)的平臺(tái)收入,也就是依賴于CTV(connected TV,互聯(lián)電視)的廣告收入達(dá)到5.32億美元,增長(zhǎng)同比提升117%,說(shuō)明這項(xiàng)業(yè)務(wù)的潛力還正在釋放,至少在增長(zhǎng)曲線上還未出現(xiàn)拐點(diǎn)。
至于用戶使用時(shí)長(zhǎng)出現(xiàn)的環(huán)比下降,主要是因?yàn)槊绹?guó)放松了對(duì)疫情的管控,整體電視觀看時(shí)間出現(xiàn)更廣泛范圍地長(zhǎng)期下降。不過(guò)與傳統(tǒng)電視相比,全流媒體平臺(tái)同比播放的下降為2%,但Roku還逆勢(shì)增長(zhǎng)了19%,表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。
“觀眾老爺”的胃口難被輕易滿足,小盒子也缺芯
CTV是在整個(gè)科技行業(yè)中,為數(shù)不多的正在增長(zhǎng)爆發(fā)期的賽道。這種高速增長(zhǎng)目前在收入上還看不出“減速”、“拐點(diǎn)”。
從前瞻的活躍賬戶數(shù)據(jù)上來(lái)看,21Q2比20Q2同比增長(zhǎng)了28%,而用戶使用總時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)19%,也就是說(shuō)用戶的增長(zhǎng)帶來(lái)的觀看增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)在一定程度上開(kāi)始遞減。
為什么這點(diǎn)很重要呢?因?yàn)镃TV廣告最終還是要考慮效率,而廣告的效率很大程度上取決于觸達(dá)的面積,用戶時(shí)長(zhǎng)就是很重要一點(diǎn)。
然后,平均活躍賬戶的增速其實(shí)在最近4個(gè)季度來(lái)看,已經(jīng)出現(xiàn)了增速下滑。至于這是由于增長(zhǎng)到了一定瓶頸期,還是疫情紅利的逐漸褪去,可能需要再更多幾個(gè)季度來(lái)證明。
但是從上游的最大內(nèi)容服務(wù)提供商N(yùn)etflix的財(cái)報(bào)來(lái)看,觀眾對(duì)內(nèi)容的標(biāo)準(zhǔn)的提高,也是降低流媒體吸引力的重要一點(diǎn)。畢竟內(nèi)容本身就是內(nèi)容行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
本季度的硬件毛利率為-5.9%,突然轉(zhuǎn)負(fù)。Roku對(duì)此的解釋是硬件成本的上升以及分發(fā)和運(yùn)輸限制,這點(diǎn)其實(shí)整個(gè)科技行業(yè)都有感知。雖然硬件毛利率為負(fù)并不是長(zhǎng)期趨勢(shì),但是短期內(nèi),只要Roku沒(méi)有漲價(jià),硬件成本的問(wèn)題就不是那么容易解決的。
Roku的Q3業(yè)績(jī)指引依舊強(qiáng)勢(shì),但天花板總會(huì)到來(lái)
不過(guò)硬件對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響微乎其微,且?guī)缀跛蟹治鰩熢诠乐档臅r(shí)候都忽略了硬件業(yè)務(wù)。
另一方面,公司的指引依然很強(qiáng)勢(shì)。Q3的收入指引在6.75億美元至6.85億美元,而華爾街一致預(yù)期為6.13億美元,相對(duì)高出還不少。
當(dāng)然,投資者更關(guān)心活躍用戶等先行指標(biāo)也是不無(wú)道理,Roku在盤(pán)后交易中大跌,不乏這個(gè)原因。從估值的角度,其實(shí)是最容易解釋盤(pán)后的大跌的。在5月初公布Q1財(cái)報(bào)的時(shí)候,Roku的股價(jià)只有300美元左右,近一個(gè)季度就漲至最高490美元,相當(dāng)于超過(guò)60%的漲幅,一定程度上也透支了投資者對(duì)本季度業(yè)績(jī)的預(yù)期。
截圖來(lái)自老虎證券此前老虎證券對(duì)Roku的估值,是以2022年15倍的EV/Sales(簡(jiǎn)單理解為市銷率)來(lái)進(jìn)行。這樣的情況下,公司估值為403美元/股。
無(wú)論如何,這些高增長(zhǎng)的科技公司要想維持住高估值,簡(jiǎn)單唯一條件就是保持高增長(zhǎng),但天花板總會(huì)來(lái)的,只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。