文/王新喜
當(dāng)前蘋(píng)果的現(xiàn)金儲(chǔ)備突破了2500億美元！蘋(píng)果手中的現(xiàn)金可以買下通用電氣，比德國(guó)外匯儲(chǔ)備還多。當(dāng)然，蘋(píng)果的現(xiàn)金儲(chǔ)備不僅僅是賬上的錢，是更廣義的現(xiàn)金，包括流通性很高、可以迅速變現(xiàn)的債券或現(xiàn)金等價(jià)物、短期（或長(zhǎng)期）的市場(chǎng)債券，長(zhǎng)期和短期證券，包括美債、企業(yè)債以及貨幣市場(chǎng)基金（MMF）等等。
蘋(píng)果擁有巨額現(xiàn)金流的基礎(chǔ)是源于其以iPhone為核心建構(gòu)的軟硬件模式的不可替代性（iPhone/iOS/App Store），具備壟斷性的單邊定價(jià)權(quán)，以及在產(chǎn)業(yè)鏈中的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)與主導(dǎo)地位，使得其不斷地積蓄起現(xiàn)金。換句話說(shuō)，蘋(píng)果公司當(dāng)前的商業(yè)模式就是搖錢樹(shù)。
對(duì)于蘋(píng)果投資人與蘋(píng)果公司本身來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金儲(chǔ)備高有很多好處，也有多重焦慮
我們知道，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中，上市公司現(xiàn)金流的意義毋庸置疑。高水平而充沛的現(xiàn)金持有，說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)狀況良好，財(cái)務(wù)健康。而反之現(xiàn)金流常年緊張，資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，說(shuō)明危機(jī)重重，某種程度上，現(xiàn)金流是一家公司的生命線。
高的現(xiàn)金儲(chǔ)備固然可以更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，擁有足夠的現(xiàn)金進(jìn)行并購(gòu)、產(chǎn)品升級(jí)、以及新業(yè)務(wù)擴(kuò)展等等運(yùn)作。也意味著蘋(píng)果有著足夠多錢可以用來(lái)收購(gòu)一些公司，補(bǔ)足在一些領(lǐng)域的短板。此外，這些錢還可能用來(lái)降低公司杠桿率，或是拉動(dòng)自身在供應(yīng)鏈組件上的自主權(quán)，投入更多錢在關(guān)鍵元器件的開(kāi)發(fā)，打造更多的內(nèi)部組件和較少的供應(yīng)商來(lái)激發(fā)其創(chuàng)新體系并控制成本，甚至可以創(chuàng)造更多的條件將部分供應(yīng)商遷回美國(guó)。
另一方面，蘋(píng)果財(cái)務(wù)報(bào)表上驚人的現(xiàn)金儲(chǔ)備，而且一年比一年多，也可以視為蘋(píng)果的資產(chǎn)沒(méi)有得到很好的利用，其公司決策層也沒(méi)有找到更好的投資項(xiàng)目，或者說(shuō)能力有限美有把足夠的錢用在研發(fā)上以及無(wú)法推出新的革新產(chǎn)品、找不到新的商業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)導(dǎo)致有錢沒(méi)處花。畢竟，喬布斯之后，庫(kù)克這么多年唯一推出的新產(chǎn)品就是一款手表。而且這么些年來(lái)蘋(píng)果的研發(fā)費(fèi)用一直偏少，2014年沒(méi)進(jìn)全球前20，15年研發(fā)費(fèi)用不到微軟一半，16財(cái)年研發(fā)費(fèi)用勉強(qiáng)超過(guò)100億。
投資人可能也會(huì)擔(dān)憂，蘋(píng)果管理層或者決策層是不是找不到投資花錢的地方，難免也會(huì)質(zhì)疑蘋(píng)果的未來(lái)前景。從這個(gè)層面上講，高現(xiàn)金儲(chǔ)備也可能是個(gè)消極信號(hào)。高的現(xiàn)金儲(chǔ)備固然可以更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)蘋(píng)果這樣的科技公司，有沒(méi)有足夠的錢去清償債務(wù)應(yīng)對(duì)未知的風(fēng)險(xiǎn)不是蘋(píng)果這種層面的科技巨頭應(yīng)該優(yōu)先考慮的，蘋(píng)果應(yīng)該優(yōu)先考慮的是，賬上的錢要用于哪些創(chuàng)新技術(shù)的研發(fā)、新項(xiàng)目的收購(gòu)或布局找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
但蘋(píng)果也有自身的考慮與邏輯，盡管蘋(píng)果現(xiàn)金儲(chǔ)備高而研發(fā)、投資、新品研發(fā)等諸多投入太少，這并不符合一般性的投資邏輯，從一般性的投資邏輯來(lái)看，一大筆錢放著吃利息肯定比不過(guò)變成生產(chǎn)線上暢銷的產(chǎn)品來(lái)的賺。然而問(wèn)題就在這里，蘋(píng)果也看到，全球市場(chǎng)接近飽和，蘋(píng)果用戶疲態(tài)顯露，蘋(píng)果在開(kāi)發(fā)下一代交互，開(kāi)發(fā)智能家居，智能汽車、AR、VR等產(chǎn)品上都比較保守，一方面在這些領(lǐng)域投資周期較長(zhǎng)，難以短期見(jiàn)到投入產(chǎn)出與回報(bào)，另一方面市場(chǎng)并未被驗(yàn)證過(guò)，蘋(píng)果不會(huì)愿意做第一個(gè)吃螃蟹的。因此，蘋(píng)果知道不斷投入資金在產(chǎn)品研發(fā)上，可能生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品依然可能賣不掉，與其轉(zhuǎn)化成難變現(xiàn)的存貨，還不如存著現(xiàn)金吃利息風(fēng)險(xiǎn)比較好。
蘋(píng)果的現(xiàn)金儲(chǔ)備高，更多是一種基于美國(guó)稅收政策的被動(dòng)
從另一個(gè)方面看，蘋(píng)果的現(xiàn)金儲(chǔ)備高，更多是一種基于美國(guó)稅收政策的被動(dòng)。美國(guó)稅法規(guī)定，一旦跨國(guó)公司要把海外盈利和經(jīng)營(yíng)累積的現(xiàn)金拿回美國(guó)使用，就需要對(duì)這部分利潤(rùn)按照美國(guó)的企業(yè)所得稅向美國(guó)政府繳稅納稅35%。為了規(guī)避美國(guó)高額稅收，蘋(píng)果公司便利用愛(ài)爾蘭低稅收區(qū)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)。當(dāng)然并不是蘋(píng)果一家公司這么干，微軟，思科，谷歌和甲骨文等科技公司基本上也這么干，包括蘋(píng)果在內(nèi)的這幾家巨頭加起來(lái)的海外資產(chǎn)早就超過(guò)了1萬(wàn)億。因此，為了避稅以及廉價(jià)的借貸成本使得公司不愿動(dòng)用海外現(xiàn)金。所以就導(dǎo)致海外現(xiàn)金越堆越高，因?yàn)閷⑦@些現(xiàn)金轉(zhuǎn)回美國(guó)比在美國(guó)發(fā)行債券的成本更高。
在許多硅谷巨頭正是因?yàn)閷で蟊芏�，不愿�?dòng)用海外現(xiàn)金。反而通過(guò)發(fā)行債券用戶回購(gòu)股票護(hù)著派息等用途。比如不久前，投資者為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)加息、國(guó)債市場(chǎng)大幅下跌，甲骨文(Oracle)、微軟等公司發(fā)行了數(shù)十億美元的債務(wù)。蘋(píng)果去年就發(fā)行120億美元債券，為未來(lái)股票回購(gòu)和分紅籌集資金。
蘋(píng)果現(xiàn)金儲(chǔ)備太高，可能會(huì)面臨更大的回報(bào)股東的壓力
當(dāng)年的比爾蓋茨也是非常注重現(xiàn)金儲(chǔ)備，但在2011年微軟帝國(guó)的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到了一個(gè)高峰：750億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了蓋茨指定的標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)時(shí)微軟也很有壓力，因?yàn)槿绻芯揞~現(xiàn)金儲(chǔ)備又不向股東的返還以及分紅的話，公司的性質(zhì)有可能會(huì)劃定為投資公司行業(yè)，后來(lái)迫于壓力，微軟拿出了320億美元巨額分紅，并將年度分紅總額上調(diào)35億美元，并且回購(gòu)了30多億股票來(lái)變相將現(xiàn)金返還投資者。所以微軟花掉現(xiàn)金儲(chǔ)備的方式是包括大幅度的分紅以及股票回購(gòu)行動(dòng)以及收購(gòu)，而回報(bào)股東成了最核心的目標(biāo)。
作為上市公司，現(xiàn)金儲(chǔ)備不可避免會(huì)被要求用于給大小股東們分紅或者回購(gòu)股票。蘋(píng)果在美國(guó)本土擁有的現(xiàn)金被用于支持公司各種活動(dòng)，比如股票回購(gòu)以及分紅等。蘋(píng)果2012年曾斥資450億美元用于回購(gòu)股票，這種資本回報(bào)計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)行過(guò)多次，現(xiàn)在總額達(dá)到2000億美元。同時(shí)，蘋(píng)果公司不久前就上調(diào)了自己的季度股息，從此前的0.57美元每股上調(diào)至現(xiàn)在的0.63美元每股，共計(jì)向投資者支付股息132.2億美元。
那么從這里來(lái)看，蘋(píng)果現(xiàn)金儲(chǔ)備太高，可能會(huì)面臨更大的回報(bào)股東的壓力。這并不是一件好事，因?yàn)�，大�?guī)模的現(xiàn)金儲(chǔ)備，拿出來(lái)分紅和回購(gòu)而不是投資可能會(huì)成為一種慣性思維。那么市場(chǎng)會(huì)對(duì)蘋(píng)果呈現(xiàn)兩種看法，一種是過(guò)于保守不思進(jìn)取的守財(cái)奴。一種是注重資金效率以及股東權(quán)益。但從當(dāng)前來(lái)看，市場(chǎng)可能更多偏向于第一種看法，因?yàn)橛玫膭e人的錢在生錢才能說(shuō)明資金利用率越高，而不是反之，當(dāng)年華爾街日?qǐng)?bào)某知名hedge fund基金經(jīng)理曾批評(píng)蘋(píng)果持有大量現(xiàn)金，資金利用率低，后來(lái)蘋(píng)果被迫分紅。他們認(rèn)為，如果企業(yè)不能讓資金看起來(lái)利用更有效率就應(yīng)該發(fā)給持股人自行投資。這可能也能解釋去年華爾街狼王Carl Icahn 的基金清倉(cāng)蘋(píng)果的原因。
蘋(píng)果需要反思：急劇增長(zhǎng)的現(xiàn)金儲(chǔ)備沒(méi)有推動(dòng)新潮前衛(wèi)的產(chǎn)品問(wèn)世
在喬布斯時(shí)代的蘋(píng)果，曾經(jīng)的一個(gè)現(xiàn)金儲(chǔ)備的高峰期是達(dá)到了70億美元，這為iPod系列產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣創(chuàng)造了有利條件，當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士坦言，對(duì)于充滿靈感的蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金儲(chǔ)備也就意味著前衛(wèi)產(chǎn)品將會(huì)屢屢問(wèn)世。
但在目前，庫(kù)克時(shí)代執(zhí)掌的蘋(píng)果，其現(xiàn)金儲(chǔ)備每年都在增長(zhǎng)，但這并沒(méi)有推動(dòng)更為新潮前衛(wèi)的產(chǎn)品問(wèn)世，蘋(píng)果可能需要反思下：這不僅僅意味著蘋(píng)果一直沒(méi)有找到一個(gè)新的增長(zhǎng)領(lǐng)域花錢，而是解決創(chuàng)新困境問(wèn)題上，蘋(píng)果并沒(méi)有把錢的用處體現(xiàn)出來(lái)。當(dāng)然另一方面是，蘋(píng)果單單依賴現(xiàn)有的智能手機(jī)軟硬件業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠賺到足夠多的錢，花錢去探索那些充滿風(fēng)險(xiǎn)的未知領(lǐng)域的動(dòng)力不足。但話說(shuō)回來(lái)，蘋(píng)果以后能不能像現(xiàn)在這么盈利，很大程度上要取決于未來(lái)的幾年公司能不能再像以前那樣拿出優(yōu)秀的產(chǎn)品。
由于蘋(píng)果當(dāng)前的模式本身就是搖錢樹(shù)，分析師估計(jì)蘋(píng)果所擁有的現(xiàn)金量可能會(huì)在未來(lái)四年半里翻一番。這么多現(xiàn)金流，一直在公司賬面上不花出去顯然不是一件好事，這意味著公司沒(méi)有把足夠的信心與決心去驅(qū)動(dòng)未來(lái)公司的收入持續(xù)水平。日前，嘉寶川崎財(cái)富和投資管理公司首席執(zhí)行官羅斯.格伯(Ross Gerber)在參加CNBC頻道“Closing Bell”節(jié)目時(shí)表示：現(xiàn)在應(yīng)該是讓蒂姆.庫(kù)克表現(xiàn)活躍的時(shí)候了。如果擁有2500億美元的現(xiàn)金而不去使用它，將會(huì)是一種犯罪行為。合理使用現(xiàn)金是一個(gè)首席執(zhí)行官應(yīng)該要做的事情。
通過(guò)收購(gòu)來(lái)構(gòu)建護(hù)城河的辦法也在一定程度上有效，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)業(yè)務(wù)早已過(guò)了幾何式增長(zhǎng)的時(shí)期，有人認(rèn)為，憑借2500多億美元的現(xiàn)金，蘋(píng)果完全可以收購(gòu)Netflix、迪士尼和特斯拉等公司。但按照蘋(píng)果的習(xí)慣，對(duì)于大規(guī)模并購(gòu)慎之又慎。有數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的四年間，蘋(píng)果每年大約收購(gòu)15家至20家公司，平均每筆交易的規(guī)模約為幾億美元。最大的一次并購(gòu)案是2014年，以32億美元收購(gòu)了Beats。
所以說(shuō)，蘋(píng)果面臨的問(wèn)題不在于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)而在于新的增長(zhǎng)點(diǎn)疲軟乏力上。盡管我們知道，很多前瞻性的項(xiàng)目與業(yè)務(wù)需要趁著手里錢多的時(shí)候迅速上馬，從過(guò)去來(lái)看，蘋(píng)果并不擅長(zhǎng)于此，因?yàn)椴①?gòu)之后的業(yè)務(wù)整合形成協(xié)同效應(yīng)又是一個(gè)難題�，F(xiàn)金流充裕雖然代表財(cái)務(wù)健康，但一旦主營(yíng)業(yè)務(wù)受到新興公司或業(yè)務(wù)的沖擊，等行業(yè)起來(lái)的時(shí)候一旦喪失先機(jī)，可能用錢也買不回來(lái)，現(xiàn)金流的意義就沒(méi)那么大了。這個(gè)道理，當(dāng)年手握大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的諾基亞就沒(méi)明白過(guò)來(lái)。不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，在未來(lái)幾年中，蘋(píng)果身上大規(guī)模回報(bào)股東的壓力將會(huì)越來(lái)越大。從知道賺錢到學(xué)會(huì)花錢，蘋(píng)果還需要一個(gè)思維的跳躍。
